2024年1月15日，中国人民银行开展890亿元7天期逆回购操作，中标利率为1.8%；同时开展9950亿元1年期中期借贷便利（MLF）操作，中标利率为2.5%，与此前一致。Wind数据显示，当日500亿元逆回购到期，因此单日净投放10340亿元。
此前市场普遍预期MLF降息10-15bp，主要逻辑为经济基本面较弱，通胀低迷，实际利率较高。不降息的理由则有：投资机会不足，存在流动性陷阱，降息效果有限；兼顾内外平衡；维持银行息差与抗风险能力。
笔者认为，正如结构性通胀不会制约中国货币政策宽松空间，结构性通缩也不会是降息的理由。央行降息的理由要么是潜在增速下行，要么是实际增速低于潜在增速。
根据2021年央行工作论文《“十四五”期间我国潜在产出和增长动力的测算研究》，2021年实际GDP增速超出潜在产出增速，因而MLF没有降息。2022年我国潜在产出增速为5.5%，较2021年下降0.2个百分点，CPI同比上涨2%，2022年1年期MLF利率也在1月和8月经过两次下调20bp，与潜在产出增速下行幅度相当。2023年潜在产出增速维持不变，但需求不足导致通胀低迷，CPI同比上涨0.2%，实际GDP增速预计为5.2-5.3%，1年期MLF利率也在6月和8月分别下调10bp与15bp。2024年潜在产出增速再次下行20bp，如果没有需求缺口，实际GDP增速达到5.3%，则MLF利率不会下调。笔者预计2024年实际GDP增速会下行至5%，2024年1年期MLF会分两次下调，合计下调25bp。
从降息时间窗口来看，高通胀时CPI与PPI不及预期提供了降息时机，低通胀时低位的CPI提供了降息时机。2023年的春节错位会使得2024年2月CPI相对较高。从商业银行息差的角度来看，虽然2023年12月工商银行、农业银行、中国银行、建设银行、交通银行五家大型商业银行调整了多项人民币存款挂牌利率。但2024年初，中小银行逆势上调存款利率争夺储蓄存款，年初息差压力较大。从中美利差来看，美联储加息周期已经终止。据CME“美联储观察”：美联储2月维持利率在5.25%-5.50%区间不变的概率为95.3%，降息25个基点的概率为4.7%。到3月维持利率不变的概率为21%，累计降息25个基点的概率为75.4%，累计降息50个基点的概率为3.6%。综合来看，2024年4月和8月会是相对较好的降息时机。
央行不降息预示着1月17号公布的经济数据可能不错，大概率四季度GDP增速能达到5.3%，全年5.2%。A股也因此在开盘下跌后开始反弹，上证指数一度触及2900点。A股在2900点附近展开攻防战符合笔者预期。但是，人口与房地产才是冲击中国经济与的主要因子。因为死亡人数较多，预计1月17号公布的人口数据较差，A股将因此再度下行。等下行再度反弹就可以迎接带来的春节躁动了，预计可以持续三周左右。
反弹买什么？一是情绪好转买成长板块。机器人、计算机、券商、新能源都可以。二是人口下降带来的投资机会。譬如，金发拉比带有医美+二胎概念，2021年曾经12个交易日10个涨停，2023年1月大幅上涨。三是题材性机会。譬如，受红海局势影响,部分亚洲至欧洲航线上的集装箱价格近期飙升近600%。海运板块自上周五开始上涨。
反弹结束买什么？一是高股息+康波萧条，譬如煤炭、石油石化。二是稳定现金流，譬如电信运营商、公用事业。三是高股息、低估值、低风险，譬如部分地产风险敞口较小的银行。四是企业家，譬如福耀玻璃。
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